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導讀

嘉賓介紹：劉啟躍：興業(yè)期貨投資咨詢部能源化工分析師，新南威爾士大學數(shù)學碩士。專注天然橡膠產業(yè)客戶服務，擅長基本面分析及策略研究，并多次參與或協(xié)助舉辦大宗商品風險管理培訓課程。

核心觀點

現(xiàn)階段宏觀事件對橡膠的價格沖擊已經(jīng)逐步減弱，基本面的定價權持續(xù)上升，延續(xù)供給增加，需求兌現(xiàn)不暢的現(xiàn)狀和預期，依然維持橡膠價格走勢偏弱的判斷。

宏觀及收儲影響

現(xiàn)階段宏觀事件對橡膠的價格沖擊已經(jīng)逐步減弱，基本面的定價權持續(xù)上升，延續(xù)供給增加，需求兌現(xiàn)不暢的現(xiàn)狀和預期，依然維持橡膠價格走勢偏弱的判斷。

回顧一下近期宏觀事件對橡膠基本面的沖擊。首先4月上旬關稅的升級以及反制，橡膠價格清明節(jié)后開盤經(jīng)歷大幅下跌，隨后進入震蕩局面。

從4月下旬到5月份，中美關系有所緩和，5月初完成會談，取得一定初步性成果，但是市場是擔憂關稅反復以及對橡膠實質性需求的影響，膠價反彈動力不足。

中美貿易的沖突基本完成定價，逐步淡化的過程可能比較長。4月份事件沖擊后波動率快速上升，但是5月后明顯回到偏低水平。

持倉角度看，今年持倉并不高，4月后更多的資金避免宏觀沖擊，持倉量有所下降。但是成交的表現(xiàn)非常好，市場可能在等待一個基本面比較明確的方向指引。

前段時間傳出收儲消息，4月初市場傳聞召開天然橡膠商業(yè)收儲機制建設座談會，探索更市場化更多元化的收儲模式，增加動態(tài)調節(jié)以及企業(yè)協(xié)同等模式。目前這一機制具體方案并沒有完整對外公布。但是從歷年情況來看，橡膠作為國家戰(zhàn)略物資，周期性的常規(guī)輪儲、拋儲操作較為常見。

這一輪儲備周期啟動于2023年，當年拋出7.5萬噸老膠，收了大概3.2萬噸，去年拋儲量更大，達到22.5萬噸老膠，收儲接近3萬噸，兩年合計拋了30萬噸老膠，2025年理所當然進入收儲階段，是情理之中。

目前市場傳聞5月份收儲接近8萬噸，今年仍然會有常規(guī)性的收儲操作存在。對橡膠基本面影響不是特別大。

供給情況

二季度是東南亞以及我國傳統(tǒng)增產季，今年一季度數(shù)據(jù)來看，國內和泰國天然橡膠產出同比去年都有明顯增長，今年沒有前年、去年極端天氣的負面影響，有利于現(xiàn)階段以及后續(xù)泰國方面的原料放量，國內的進口數(shù)據(jù)也表現(xiàn)出明顯增長。

泰國的混合膠依然是主要進口膠種。去年年底降低了老撾、緬甸等橡膠進口關稅，貢獻今年我國進口的主要增量增長。

泰國南部市場的膠水價格以及杯膠價格在4月份有明顯下探趨勢，顯示出當時市場對季節(jié)性增長預期比較樂觀。由于此前當?shù)赜晁绊?，近期小幅反彈，但是泰國原料價格依然明顯低于去年同期，和泰國產量同比增長的數(shù)據(jù)相互印證。

國內開割后，云南和海南的收膠價格快速回落，也反映市場對今年順利割膠的預期。

從目前的調研情況來看，云南產區(qū)的物候條件以及割膠進展表現(xiàn)都比較良好，海南割膠稍落后，整體國內產區(qū)原料季節(jié)性放量比較樂觀。

環(huán)太平洋區(qū)域的海溫指數(shù)表現(xiàn)比較正常，今年一季度沒有達到觸發(fā)一次完整拉尼娜的閾值，后續(xù)極端天氣的發(fā)生概率不斷下降。

前期泰國的雨水相對偏多，但從目前來看，后續(xù)的降水大概率回歸到季節(jié)性特征。整個產區(qū)的原料放量節(jié)奏可能比前兩年更快，供給端的增長壓力逐步體現(xiàn)出來。

需求情況

今年公布的汽車產銷數(shù)據(jù)來看，乘用車的產銷增速表現(xiàn)比較積極，汽車產量以及銷量維持正增長趨勢，但是產量的增速明顯高于銷量增速。

廠家乘用車的庫存增長比較明顯，顯示出消費端相對疲軟的跡象。國內乘用車增長是受益于政策端的推動，后續(xù)政策加碼力度是終端需求保存持續(xù)性的關鍵。

今年以舊換新的政策口徑來看，雖然擴大了補貼和置換淘汰的車型，但是財政補貼的力度較去年沒有明顯提高，可能會抑制需求增長持續(xù)性，同時透支部分未來需求。

從去年年末經(jīng)銷商沖量開始，乘用車市場的折扣率一直處于高位，后續(xù)繼續(xù)讓利空間有限。后續(xù)整體需求的拉動作用邊際減弱。

輪胎需求兌現(xiàn)的壓力明顯比終端更強。

受海外關稅以及國內輪胎消費走弱共同影響，輪胎廠產成品庫存，尤其是半鋼胎的庫存，累庫趨勢非常明顯，當前庫存水平是近年歷史的新高。半鋼胎以及全鋼胎的開工率都受到拖累。（文/牛錢網(wǎng) 作者/劉啟躍 原文標題/橡膠逼近新低，“供強需弱”格局已定？）