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導(dǎo)讀

嘉賓介紹：施瀟涵：新湖期貨化工研發(fā)總監(jiān)，橡膠研究員，英國伯明翰大學(xué)國際金融碩士。期貨從業(yè)多年，對(duì)橡膠產(chǎn)業(yè)鏈有深入的研究和獨(dú)到的見解；在現(xiàn)貨購銷定價(jià)模式、期貨點(diǎn)價(jià)貿(mào)易和企業(yè)套期保值方面具有豐富的實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)；曾多次服務(wù)大型產(chǎn)業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶、主持大型研討會(huì)議、在期貨日?qǐng)?bào)等權(quán)威媒體上發(fā)表文章和觀點(diǎn)，并多次獲得期貨日?qǐng)?bào)“最佳工業(yè)品分析師”稱號(hào)。

核心觀點(diǎn)

總結(jié)，天然橡膠基本面近端及預(yù)期都一般，但RU估值已經(jīng)較低。RU近期或在13000-15000區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。該區(qū)間內(nèi)，逢高空比逢低買安全性更高。如果RU繼續(xù)下跌，則12500以下可以試多。

天然橡膠自從清明節(jié)這波下跌后，行情非常弱。

除了關(guān)稅問題的影響，還有二三季度國內(nèi)可能不會(huì)出臺(tái)強(qiáng)有力的刺激政策。20號(hào)膠倉單炒作又一次失敗。因?yàn)?0號(hào)膠是進(jìn)口膠，如果沒有倉單，短時(shí)間內(nèi)無法大量增加，這是炒作基礎(chǔ)，但是炒作又失敗了。

目前中國對(duì)天然橡膠進(jìn)入了收儲(chǔ)的新周期，和去年國家拋儲(chǔ)形成了很鮮明的對(duì)比，在拋儲(chǔ)的時(shí)候價(jià)格大漲，那么收儲(chǔ)的時(shí)候價(jià)格想大漲就比較困難。

近兩周泰國的原料價(jià)格出現(xiàn)崩塌式下跌。從2023年下半年開始，市場(chǎng)傳聞泰國大的橡膠工廠在囤庫存，這兩次價(jià)格大跌，橡膠現(xiàn)貨多頭可能被打爆了。

之前市場(chǎng)流傳非常廣的橡膠大牛市周期肯定被證偽了。

橡膠產(chǎn)能確實(shí)達(dá)到頂點(diǎn)，種植面積已經(jīng)很多年沒有擴(kuò)大，但是橡膠產(chǎn)量受到膠農(nóng)積極性以及天氣的影響比較大，產(chǎn)量有一定浮動(dòng)空間。

對(duì)于出現(xiàn)大牛市，很多人忽略了很重要的一點(diǎn)，就是橡膠的需求在負(fù)增長(zhǎng)。

今年國內(nèi)最大利空是庫存問題，從顯性庫存來看，絕對(duì)庫存量并不是很高，但是沒有出現(xiàn)季節(jié)性去庫。天然橡膠一般從4月份開始，進(jìn)口量會(huì)環(huán)比下降。五六月是進(jìn)口的年內(nèi)低點(diǎn)，按道理這幾個(gè)月天然橡膠是去庫的。

另外天然橡膠大幅下跌，國內(nèi)大概率存在比較大的隱形庫存。

庫存量大，第一是因?yàn)榻衲晏鞖鉅顩r良好，產(chǎn)量有增長(zhǎng)而且去年下半年價(jià)格比較高，產(chǎn)區(qū)對(duì)膠林養(yǎng)護(hù)狀況比較好，甚至棄割的橡膠林都重新開割了。今年泰國上一季的產(chǎn)膠季停割還推遲了，所以今年產(chǎn)量比較高。

第二是進(jìn)口量比較高，是因?yàn)楹Ｍ庑枨笕?。中國作為全球最大的天膠消費(fèi)國，承接能力最強(qiáng)，當(dāng)別的國家需求特別差的時(shí)候，只能流入中國。

今年中國天膠進(jìn)口量1—4月份同比增長(zhǎng)24%。除了越南和馬來西亞以外，其他天膠主產(chǎn)國對(duì)中國進(jìn)口量都是同比大增。

緬甸和老撾，受到免稅刺激，今年中國可能從這兩國進(jìn)口大量的廉價(jià)原料。導(dǎo)致中國橡膠產(chǎn)量增加，打壓中國成本。

從季節(jié)性看，7月之后，天膠進(jìn)口量環(huán)比將進(jìn)入上升通道。天然橡膠價(jià)格季節(jié)性很鮮明，一般上半年產(chǎn)量最低、進(jìn)口量最低的時(shí)候是跌的，但是下半年進(jìn)口量高、產(chǎn)量高的時(shí)候往往偏強(qiáng)。所以進(jìn)口量季節(jié)性上升并不必然導(dǎo)致價(jià)格下跌。

需求端來看，輪胎庫存確實(shí)高，特別是半鋼胎，全鋼胎近幾周有一定的去化。輪胎庫存高拖累了輪胎負(fù)荷。

中國汽車銷量從前4個(gè)月的數(shù)據(jù)來看，同比增長(zhǎng)比較高，但是有數(shù)據(jù)摻水的說法。另外以舊換新政策刺激作用已經(jīng)維持7個(gè)月了，邊際效應(yīng)走弱。

重卡替換胎受房地產(chǎn)、基建弱化影響，需求也不好。

今年輪胎出口還不錯(cuò)，1—4月出口重量同比增長(zhǎng)6%，特別是全鋼胎的出口3—4月同比增長(zhǎng)兩位數(shù)。

中美貿(mào)易摩擦對(duì)中國輪胎出口的直接影響不大。因?yàn)槊绹鴱?/span>2009年特保案開始，常年對(duì)中國輪胎進(jìn)行反傾銷，2024年中國出口到美國的輪胎已經(jīng)很少了。

但是存在一些間接影響，第一，如果出現(xiàn)全球衰退，對(duì)輪胎需求是非常大的利空。第二，目前美國輪胎的進(jìn)口量很大，百分之七八十需要進(jìn)口，2024年第一大進(jìn)口來源國是泰國，第二是越南。泰國認(rèn)為美國政策變化比較多，三個(gè)月緩沖期，泰國存在輪胎搶出口的現(xiàn)象，這也導(dǎo)致泰國橡膠原料在清明節(jié)下跌之后反彈力度很大。

泰國輪胎出口到美國，大概要30天到45天，現(xiàn)在搶出口逐漸結(jié)束，需求斷檔，也是原料大跌的原因之一。

目前RU的估值確實(shí)比較低。去年三四季度國內(nèi)拋出40萬噸的全乳膠，現(xiàn)貨已經(jīng)很弱，但是基差卻是近幾年最強(qiáng)，說明RU期貨更弱。另外RU相對(duì)于別的非標(biāo)品（煙片、3L、混合、20號(hào)膠）來說價(jià)格也很弱。

總結(jié)，天然橡膠基本面近端及預(yù)期都一般，但RU估值已經(jīng)較低。RU近期或在13000-15000區(qū)間內(nèi)運(yùn)行。該區(qū)間內(nèi)，逢高空比逢低買安全性更高。如果RU繼續(xù)下跌，則12500以下可以試多。（文/牛錢網(wǎng) 作者/施瀟涵 原文標(biāo)題/橡膠連受重挫，一因素被大家忽視！）